石头哥近期要写一篇关于意甲北方3强这些年的建队运营和财务情况，帮助各位球迷破除引援迷雾，让大家更好的认清各自球队的现实。

🔴由于国米在北方3强中，贷款额最大，利息最高；在讲3家的运营和引援政策的不同之前，石头哥觉得有必要，将国米从莫拉蒂-托希尔-苏宁-橡树资本，这数十年的债务历史跟大家盘道下：

🔴第一笔：托希尔贷款2.3亿，偿还莫拉蒂债务

我们将时间线拉回到2013年10月，印尼商人托希尔花费2.5亿欧元，收购了国米70%的股份，咱们老爹莫拉蒂保留了30%。

为了彻底完成交接，托希尔需要将国米的欠款清零（大约1.5亿欧），绝大部分是俱乐部数年来欠下莫拉蒂的债务。

🚀可托希尔当时也没那么多钱啊，怎么办？

只能找人借呗，于是2014年，托希尔向高盛资本借了2.3亿的“过桥资金”，还款期限为2019年7月，将上面提到的巨额债务清零后，托希尔成为了国际米兰真正的主人。

🚀这里有个细节要注意：这笔贷款虽然帮助托希尔解锁彻底拥有国米的最后一步，但也给国米后续的债务埋下了伏笔。

自此国米进入了队史上的至暗时刻，没有了莫拉蒂时期的巨星光环，也未达到苏宁重建国米后的高度，这段记忆充满着遗憾和失望，也有像“五兄弟、道长、穆丁加伊、库兹曼诺维奇”这些魔音绕梁的名字，那会还很年轻的石头哥，几乎逢场必看，真是感叹啊！

🔴第二笔：苏宁发行3亿债券，用于偿还托希尔债务

2016年6月，令中国内拉兴奋的是，家门口随处可见的“苏宁”用2.7亿欧元收购了国米70%的股份（莫拉蒂30%，托希尔40%），自此，莫拉蒂彻底退出国米。

🚀到了2017年，已成为苏宁时代的国米，发行了3亿欧债券，2022年到期，利率4.87%，主要目的就是为了偿还托希尔当年借高盛的2亿多的贷款，也就是咱们上面提到的第一笔贷款（借新还旧）。

这个时期的国米，频频大手笔引援，4500万若昂马里奥、3000万巴博萨、4000万巴斯托尼，3400万的钱克，2400万贝西诺，2100万达尔伯特，2000万佳丽，3000万纳英戈兰，劳塔罗2500万，7400万卡酷，2200万拉扎罗，2000万的玻璃，2700万埃里克森，4300万阿什拉夫，3900万巴雷拉，2500万森西。

🚀上面这些球员，有的成为国米的龙骨，有的为中坚力量，有的让人失望，有的让人生气，有的让人遗憾，各位内拉看到这里，想必跟石头哥会有同样的感慨吧。

然后，进入了令全球体育停摆的2020年，意甲的空场令各个俱乐部收入锐减，受制于财政困难，国米再也没有进行过大规模的引援。

🔴第三笔：苏宁从橡树贷款2.75亿，用于维持俱乐部生存

这笔当时认为是救命钱的背景：2021年，国际米兰因疫情遭受重创，创下了意大利俱乐部史上最高的2.46亿欧元年度亏损，球队甚至到了连水电费都要拖欠、借钱发放工资和维持基本运营的地步。

同时，为了不让核心球员流失，俱乐部的薪资和摊销严重超支：仅这两项费用就高达2.62亿欧元，每年要比隔壁多花1亿欧元。

母公司苏宁自身难保：苏宁集团本身也陷入了严重的财务危机，无法为俱乐部提供任何资金支持。

🚀在这种情况下，被称为华尔街“秃鹰”的橡树资本登场了。

2021年5月，橡树贷给苏宁一份3年2.75亿欧元的贷款，年利率为12%，本息合计高达3.95亿欧元；并将国米99.6%的股权作为抵押，如果到期无法偿还，俱乐部直接归橡树。

🔴第四笔：苏宁发行4.15亿债券，用于“借新还旧”

借得橡树这笔钱后，国米并没有根本解决债务问题，眼瞅着当初的第二笔债券就要到期了，于是，“借新还旧”的操作再次上演。

2022年2月，国米发行了新的4.15亿欧元债券，新债期限到2027年，利率是6.75%，每年仅利息支出就高达2800万欧元，叠加其他费用后，每个赛季的综合成本接近3000万欧元。

🚀（值得一提的是，这笔4.15亿债券，即便在橡树接管后依然趴在国米的账面上，在24-25赛季，橡树进行了债券重组，偿还了这笔债券；同时获得新的3.5亿欧元长期贷款，利率从6.75%降至4.5%，这一笔操作让国米每年利息支出减少了约2000万欧元）

国米十年，四笔贷款，三次“借新还旧”，从高盛到橡树，从莫拉蒂到苏宁，冠军拿了不少，钱却没少还——意甲豪门，终究困在利息里。

🔴石头哥大概算了算，2022年-2024年，国米要还的利息达到了6000万欧元之巨，这期间，国米进过欧冠决赛，创造了新的收入记录，但为了维持这种强大的竞争力，球队的工资、人员摊销和高额的利息持续居高不下，亏损持续，终于，苏宁还是没能保住国米的拥有权。

🔴可能有内拉会问：既然利率这么高，苏宁为何不在这三年内找更低息的贷款来置换呢？

各位能想到的，苏宁自然也能想到，他们确实尝试过，在24年5月这个到期月，苏宁曾试图与美国债券巨头PIMCO商讨再融资协议，将橡树资本这笔钱还掉，但有两个问题导致了这次操作的失败：

1、24年5月10日前后，PIMCO才真正进入深入谈判，而橡树贷款的最终到期日是5月20日（外加一周宽限期至22日）。

正常一笔4亿欧元的再融资，法律尽调+合同签署+资金跨境至少需要45-60天——留给PIMCO的，只剩不到10个工作日，这几乎不可能。

2、另外一个根本问题，在苏宁和橡树的贷款协议中有这么一条：如果苏宁在贷款三年内卖掉国米，橡树有权从售价中抽走20%的分成，苏宁表示那这期间我不卖不就行了，等我把钱给你橡树还了，我想咋弄就咋弄。

🚀但据《米兰体育报》等多家媒体报道，橡树在谈判中坚持认为：20%的分成权绑定的是‘张家的股东身份’，而非‘贷款合同本身’——这意味着即便苏宁在最后关头凑钱还了橡树，只要国米后续被转卖，橡树依然要从交易款中抽走20%。

所以这个条款，可把PIMCO难住了，他们想自己如果作为新债主，借出去4亿多欧元，待到国米后续转卖，竟然要先给橡树上亿的抽成，没有哪家华尔街机构敢接这种‘替别人做嫁衣’的单子，最终认定风险不可控，选择在最后关口撤出。

🔴我们还可以横向对比一下：英超俱乐部同样发债融资，但曼联、阿森纳的长期债券利率只有3%-4%，且主要用于球场建设等固定资产增值，而不是用来‘借新还旧’填利息坑。

而意甲的商业收入只有英超的1/3，没有持续的造血能力，最终只会给贷款者们打工。

🔴看完以上这些，各位老内拉、新内拉作何感想，说实话，这也是石头哥第一次这么严肃认真的复盘国米这些年的债务。

为什么要复盘，因为这种巨额的利息严重影响着俱乐部的净利润，涉及到转会市场的投入，现在国米刚刚利润转正，利息可控，这才是橡树想到达成的核心，也是未来转卖的核心标的。

总之，在2010年3冠王后，莫拉蒂将俱乐部出售给托希尔开始，伴随着意甲联赛收益持续缩水，这数10年来，从托希尔时代的举步维艰，到张康阳的大刀阔斧，再到橡树资本的精准收割，国米一直困与债务和高息之中。

至于下一幕怎么演，那就看财务逐渐正常化后的国米，什么时候从橡树资本手中脱手。

在此之前，作为一名热爱国际米兰的球迷，只能谨慎冷静客观的看待当下俱乐部的操作。

制作不易，感谢大家的认证阅读，欢迎大家评论区留言，这些年各位都是怎么过来的，对于国米的未来，又是如何看待的？